岁末，国产GPU企业集体开启资本市场狂飙。
继摩尔线程（688795.SH）与沐曦股份（688802.SH）在A股备受热捧、频创双高，国产GPU“四小龙”之一的上海壁仞科技股份有限公司（06082.HK，以下简称“壁仞科技”）亦传喜讯。
12月17日，壁仞科技通过港交所聆讯，并计划于2026年1月2日挂牌，成为港股“GPU第一股”。12月19日，国产GPGPU（通用GPU）企业天数智芯也正式通过港交所聆讯。
相形之下，国产GPU“四小龙”中的燧原科技，更是略显尴尬——11月，燧原科技才在内地重新启动上市辅导。
18C上市
壁仞科技的上市路径曾经历显著调整。
早在2024年9月，壁仞科技与国泰君安（01788.HK）签署辅导协议，启动科创板上市进程；但2025年上半年，其决定转向港股。
壁仞科技招股书称，这一转变源于香港联交所能够提供“获取资本及吸纳多元化投资者的平台”，尤其是港交所18C章特专科技公司上市机制降低了未盈利企业的财务门槛。
壁仞科技此次IPO（首次公开募股）拟全球发售2.476928亿股H股，发售区间17.00-19.60港元，募集资金最高可达48.5亿港元。若超额配股权悉数行使，总募资规模将突破64亿港元。
值得关注的是，壁仞科技引入了23家基石投资者，包括平安人寿、泰康人寿、南方基金等机构，合计认购金额达3.725亿美元，基石认购比例约占64%，彰显市场对国产GPU赛道的高度认可。
2025年12月，摩尔线程与沐曦股份在科创板相继上市并录得近10倍涨幅，市场情绪正值高涨。壁仞科技紧随其后通过聆讯，恰逢AI热潮尚未退去的窗口期，为其赢得了更多关注。
深度科技研究院院长张孝荣指出，壁仞科技选择港股的主因是股权结构包含美元基金，若在A股上市需拆解架构，耗时且结果未卜。而港股18C章提供了快速上市通道，虽然这也意味着，壁仞科技将直面国际资本对地缘风险与技术路线的苛刻审视。
目前，壁仞科技单一最大股东集团为壁仞科技创始人张文以及员工激励平台上海壁立仞和上海卓仞，合计控制已发行股本总额约17.73%；启明创投持股4.35%，碧桂园（02007.HK）创投持股3.15%，珠海格力持股2.17%。
亏损仍巨
招股书显示，2022-2024年，壁仞科技营收从49.9万元迅猛增长至6203万元，并进一步跃升至3.37亿元，年复合增长率高达2500%。2025年上半年，公司营收5890.3万元，同比增长近50%。然而，同期净亏损分别录得14.74亿元、17.44亿元和15.38亿元，2025年上半年亏损进一步扩大至16.01亿元，三年半累计亏损63.57亿元。
值得注意的是，壁仞科技亏损背后存在特殊的会计处理因素。
根据港股国际财务报告准则，可转换可赎回优先股被列为金融负债，其账面值变动计入亏损。2022-2025年上半年，壁仞科技的“赎回负债账面值变动”分别为3.48亿元、6.04亿元、6.74亿元和10.11亿元，累计达26.37亿元。
若剔除这一非现金项目及以股份为基础的薪酬开支，经调整净亏损呈现收窄趋势：2022-2024年分别为10.38亿元、10.51亿元和7.67亿元，2025年上半年为5.52亿元，壁仞科技三年半亏损实际应为34.08亿元。
这一现象在港股科技公司中常见，如小米集团（01810.HK）上市时也曾因优先股公允价值变动（即赎回负债）录得巨额账面亏损，实则经营业绩良好，例如其2017年期内亏损439亿元，其中赎回负债就达到541亿元，经调整后净利润53.6亿元。
研发投入亦是账面巨亏的主因之一。
2022-2025年上半年，壁仞科技研发开支分别达10.18亿元、8.86亿元、8.27亿元和5.72亿元，累计研发投入33.02亿元，为同期营收的8倍以上。研发团队规模达657人，占员工总数的83%，核心成员拥有近30年行业经验。截至2025年12月15日，公司在全球拥有613项授权专利、40项著作权及16项集成电路布图设计，另有国内外972项专利正在申请中。
与此同时，壁仞科技的商业化进程逐步加速。
壁仞科技的特专科技产品于2022年8月正式推出，2023年开始产生收入。目前量产的芯片包括云训练及推理芯片BR106、边缘推理芯片BR110，以及2025年下半年推出的BR166芯片。其BR166芯片采用Chiplet（芯粒）技术，将两颗BR106裸晶与四颗DRAM芯片共封装，峰值算力为BR106的两倍。
截至2025年12月15日，壁仞科技已签订5份框架销售协议及24份销售合同，总价值约12.407亿元，客户涵盖9家中国财富500强企业，其中5家为世界500强。
差异之战
壁仞科技与摩尔线程、沐曦股份、燧原科技并称“国产GPU四小龙”，均诞生于2019-2020年国产替代2.0时代。
然而，各家企业技术路线与商业化进度存在显著差异。
摩尔线程走全功能GPU路线，2024年营收达4.38亿元，2025年上半年营收7.02亿元，亏损收窄至2.71亿元；沐曦股份专注于GPGPU，2024年营收7.43亿元，2025年前三季度营收9.15亿元，亏损降至1.86亿元。
相比之下，同样专注GPGPU的壁仞科技2024年营收3.37亿元，2025年上半年营收达5890.3万元，规模落后明显。
同时，壁仞科技的营收也明显落后于定位GPGPU厂商的天数智芯。天数智芯2024年营收达5.40亿元，2025年上半年实现营收3.24亿元，同比增长64.2%，其产品线既有GPGPU产品“天垓”也有AI推理产品“智铠”。
技术路线上，壁仞科技强调全栈创新，覆盖GPGPU架构、SoC设计、硬件系统、软件平台和集群部署优化五大支柱，是国内首批使用PCIe Gen5、CXL及双裸晶芯粒设计的GPGPU企业之一，并率先实现千卡集群商用。
正在进行上市辅导的燧原科技，AI芯片产品则属于ASIC（专用集成电路）推理专用芯片类别，并非通用GPU路线，侧重云端算力。
份额
值得注意的是，GPU市场格局高度集中。
壁仞科技招股书推断，2024年中国智能计算芯片市场中，英伟达（NVDA）和华为合计占据94.4%份额，其余市场由逾15家参与者分食，无任何一家市占率超过1%。其中，GPGPU市场更是由英伟达和超威半导体（AMD）合计占有98%市场份额。
壁仞科技在智能计算芯片和GPGPU市场的份额分别为0.16%和0.20%，预计2025年将微升至0.19%和0.23%。
尽管当前份额较小，胜在赛道前景广阔。
灼识咨询数据显示，中国智能计算芯片市场预计从2024年的301亿美元增长至2029年的2012亿美元，年复合增长率达46.3%。随着国产替代GPU企业竞争力的提升，预计将占据更大市场份额。
资本市场的热烈反馈进一步放大了行业热度。摩尔线程科创板上市首日涨幅达425.46%，沐曦股份更是录得692.95%的涨幅，市值均突破3000亿元。这种“造富效应”促使投资者追逐稀缺标的，壁仞科技作为港股GPU第一股，自然成为焦点。
对壁仞科技而言，上市仅是新起点。公司计划将募资额的85%用于研发智能计算解决方案，包括下一代芯片BR20X系列，预计2026年商业化。未来还将推出BR30X和BR31X芯片，剑指2028年市场。
但大山在前，挑战依然严峻。壁仞科技创始人张文曾表示，“国芯、国设、国造、国用是一项长期艰苦奋斗的事业”，这句话揭示了国产GPU行业的本质——高投入、长周期、强竞争。
陪跑者最需要的是耐心，而非投机。
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